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特步国际2018下半年增长加速，零售表现强劲

安福相册网报道：http://www.05940005.com 作者：莆田电商城时间：2019年03月19日

1、下半年添加加快，财报多维度好转

01 全年收入添加25%，下半年添加30%

据安福家园了解，公司2018年全年收入63.83亿元，同比添加25%，其间2018下半年添加30%;净赢利为6.57亿元，同比添加61%。现在公司电商收入占比超过20%，全年添加约40%，比例坐落职业抢先，跑鞋销量天猫全网第一。公司取得微弱添加的首要原因在于经过3年转型，ERP全系统覆盖后对店肆升级、零售网络优化、职工训练、产品组合优化等，使得成交奇数添加、连带率提高，带动店肆出售和赢利。店肆体现抱负，带动总代理士气提高，活跃整改老店并开新店。公司产品规划、品质、组合受欢迎，全体出售抱负，也带来额定补单。

02 盈余能力提高，运营好转改进SG&A

据安福家园得悉，公司2018年毛利率提高0.4p.p.至44.3%，运营赢利率提高2.2p.p.至16.4%，净利率提高2.3 p.p.至10.3%。首先，毛利率提高首要源于功能性产品出售占比提高，一般毛利率比较高，而且由于资金富余，加快供货商付款，得到额定扣头，下降出售本钱。现在鞋类占比持续下降至61.5%;运营赢利率与净利率的提高，除了毛利率提高影响外，首要源于SG&A的占比大幅下降1.8p.p.。

SG&A分项详细来看，新增一项途径展开出资1.4个亿，占收入2.2%，首要为给分销商的装饰补助。对总代理装饰补助意图是鼓舞他们进入购物中心，由于现在购物中心盈余能力比街边店偏弱现在，职业界大部分品牌公司都会对零售商进行补助。公司的总代从批发转型为零售商，需要集团的支持。估计此项占比保持在出售收入的2%左右。由于补助金额与总代成绩挂钩，因此补助对促进零售向好、公司成绩添加有良性循环的作用。广告宣传费用比例保持在13%的预算内。SG&A中的职工本钱由于存在部分绩效与成绩挂钩，保持5%安稳的比例。其他费用中，物流添加5000万，电商添加3000万。应收账款改进带来7900万元回拨，别的2017年1.2个亿的一次性回购损失在2018年不再呈现。

03 周转改进，现金充足，派息保持高比例

2018年，公司应收账款周转天数下降25天到105天，首要由于终端零售抱负，总代理资金富余加快回款;应付账款周转下跌24天，首要由于集团现金富余，加快对供货商付款，从而获得扣头优惠促使全体毛利率上升;存货周转天数上升首要由于订购与补单的添加。现在公司还有4.07亿的应收账款坏账准备，假如出售持续好转，未来亦有回拨的可能性。

2014-2018年公司负债水平健康，资产负债率在20%左右的低水平，且ROE随成绩复苏呈现上升，达到12.4%，跟着公司运营的持续改进，未来仍有望持续提高。

2、零售体现微弱，途径与产品变革共振

01 2018年中双位数同店添加，抢先于职业水平

公司2018年同店出售中双位数添加明显抢先职业，零售途径库存扣头健康，2018年全年4个季度，公司库销比保持在挨近4的水平，扣头在7.5-8折，均处于相当健康的水平。2019年前2个月，零售添加延续了2018第四季度的微弱气势。

02 途径与产品变革一起助力微弱添加

公司零售优异体现首要来自途径与产品一起的变革成效。

1)途径方面，公司经过3年零售导向转型，6230家店肆中约60%为特步独家总代直营店，40%由总代的授权经销商营运;2018年净添加店肆约200家，新开店肆面积在120平以上，75%的店肆已经改为八代店，平均店效提高至约15万的水平;别的，电商占比超20%，供给线上专供款与O2O款，O2O款采纳为总代代销的方式;

2)产品方面，公司成功扎根专业跑步与时尚生活定位，马拉松跑鞋榜国产品牌市占率抢先，具有6家跑步沙龙。《2018我国马拉松年度主报告》显现，截至2018年底，我国境内举办马拉松及相关运动规划赛事(800人以上路跑赛事、300以上越野赛事)合计1581场，同比2017年的1102场添加479场，添加43.46%。其间，我国田径协会认证赛事339场，非认证赛事1242场，累计参赛人次583万，较2017年498万的总参赛规划添加85万，增幅为17.07%。此外，全国31个省区市、285个地级市举办了不同方式的马拉松比赛，占地级市总数的85%。2018年我国马拉松年度总消费额达178亿元，全年赛事带动的总消费额达288亿元，年度产业总产出达746亿元，对比去年添加了7%。

3、开辟海外商场+高端品牌合资，长时间路径清晰

01 展开东南亚商场，扩大世界影响力

公司活跃扩展于印度、泰国及越南等亚洲商场，经过近期商场测验取得初步令人满意的作用。公司在越南河内新开的一处店肆面积达到450平米，店效在该购物中心排名抢先。东南亚商场与国内顾客具有类似的文化或背景，经过公司的零售团队与当地资源的协作，推出适销产品，有望扩大世界商场比例。

02 合资运营Saucony和Merrell品牌，发力跑步与户外高端领域

据安福家园不到，特步3月4日布告宣布，特步与美国Wolverine两边各自出资1.55亿元建立合资公司展开在华业务，订立若干建立合资公司协议，新建立合资公司将负责在我国内地、香港及澳门展开Saucony(圣康尼)及Merrell(迈乐)品牌旗下鞋履、服装及配饰的展开、营销及分销。Saucony 是公认的全球全球四大慢跑鞋品牌之一，被誉为“跑鞋中的劳斯莱斯”，品牌于1898年诞生于美国。Merrell 品牌则是1981年由 Randy Merrell 和 Clark Matis 一起创立，产品具有多项独家专利，美国《背包客》杂志曾点评其系列鞋款为“北美区域徒步鞋之王”。

现在，Saucony、Merrell 在国内商场没有取得较好的商场规划和比例，而特步以定位群众商场为主。特步与Wolverine的协作有望在我国商场为两边公司奉献重要收益，其间协作的协同作用首要包含：

1.学习品牌管理：Wolverine旗下有横跨跑步、户外、休闲领域的高知名度品牌组合，咱们可从对方身上参考到多品牌的管理经历;

2.供应链规划效应：特步在供应链方面的固有优势将为Saucony(圣康尼)及Merrell(迈乐)供给更多元化的产品，使其从采购，规划、开发，出产至分销都获益于规划效益;

3.改进我国商场产品：特步对我国顾客的需求有着丰厚的经历，咱们能够为Saucony(圣康尼)及Merrell(迈乐)规划和出产一些适合我国人体形和品味的产品;

4.深耕跑步领域：特步深耕跑步领域，Saucony(圣康尼)高科技的跑鞋很好，这次协作可使咱们成为更多跑者的选择;

5.扩张户外运动：现在户外运动是我国的新式商场，Merrell(迈乐)专注于户外鞋，产品质量高，舒适性好，有很大的展开潜力;

6.零售推行协同：特步具有强壮零售网络及与购物中心营运商的杰出协作关系，亦有丰厚的广告及推行资源，可帮助Saucony(圣康尼)及Merrell(迈乐)开辟我国商场，接触到更多我国顾客。

公司方案在2019年对新品牌进行谋划准备，2020年开端逐渐展开，估计5年奉献明显收入与赢利。现在方案与方针如下：

1)从2019年初到2020年初，公司方案先把这两家品牌经过电商平台上卖现有产品，并在本年组团队规划符合我国人产品，进行做商场调研，寻觅合适的开店的方位;

2)2020年，方案每个品牌开30-50家，店效估计在20-25左右，本钱承担80-100万左右。估计两个品牌在前两年每年亏损200-300万，将由特步与Wolverine按JV股权分摊;

3)2021年，估计每个品牌店肆数量达到200家，共400家，在有必定的规划下能够取得盈亏平衡或许赢利;

4)运营顺利的情况下，在4-5年两个品牌有望取得较快的添加，特别第五年估计有明显出售赢利奉献;初步方案在第五年，每个品牌规划达到400-500家左右。

4、成长气势微弱，保持“买入”评级

01 短期复苏添加微弱，长时间展开战略明晰

公司经过3年转型，现在成绩端与零售端均呈现杰出的添加气势，而且经过布局海外与多品牌为长时间添加打下杰出基础。估计公司2019年新增店肆200-300家，而新店店效比较老店有50%以上的提高，持续推动公司成绩快速添加。咱们估计公司2019-2021年收入添加26.1%/17.8% /16.8%%，净赢利添加30.2%/15.5%/22.2%，EPS分别为0.38/0.44/0.54元。

咱们采用公司自在现金流折现(FCFF)，得到公司的折现每股价值为7.39港元。

02 长时间高速添加可期，保持“买入”评级

咱们估计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.54元，当前股价对应2019-2021年的PE分别为11.8x/10.2x/8.4x。公司未来三年净赢利CAGR=22%，结合公司现在国产品牌流水规划前三的地位，咱们给予公司2019年17倍PE，结合FCFF，公司合理价格区间为7.39-7.64港元，保持“买入”评级。

5、风险提示

1.体育用品需求受宏观经济影响大幅下行;

2.转型效应持续性不及预期;

3.新品牌运营作用不及预期，严峻拖累成绩;

4.商场的系统性风险。

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