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Madewell独立上市 J.Crew可能加快走向破产
J.CrewGroupInc.周五发布二季度业绩的同时为旗下牛仔品牌Madewell正式向SEC提交S-1文件。
J.CrewGroupInc.母公司ChinosHoldingsInc.此次IPO拟募资1亿美元，并在上市完成前更名为MadewellGroupInc.。
ChinosHoldingsInc.在招股书中表示，募资部分将用于偿还现有债务，剩余部分作为一般用途。
截止8月初，公司总债务高达31.215亿美元，较上年同期25.994亿美元增长20.1%；而J.CrewGroupInc.周五的业绩显示，截止8月初，该公司总债务增长39.9%，由上年同期的12.217亿美元增至17.090亿美元，增幅主要因新会计法中远期租金划归债务而增加的4.729亿美元。
S-1文件显示，Madewell品牌上财年经调整后EBITDA利润1.10亿美元，以目前华尔街给予传统零售商8-10倍的EV/EBITDA估值来看，Madewell可能上市估值仅仅达到10亿美元。
今年初上市的牛仔巨头LeviStrauss&Co.(NYSE:LEVI)(简称LS&Co.)截止2018年12月底的财年经调整后EBTIDA为7.066亿美元，尽管17美元的正式发行价较14-16美元的招股价高，但是其上市市值仅仅为66亿美元。
虽然该Levi’s李维斯运营商股价上市初期录得暴涨，但过去两个季度后，价值回归，截止周五收盘，LS&Co.的市值为70.65亿美元，相当于2018年10倍的EV/EBITDA。
尽管Madewell平均售价较Levi’s更高，但在规模效应下，LS&Co.拥有远高于Madewell的毛利率。
据招股书显示，拥有132间美国门店的Madewell品牌截止2月初的2018财年收入6.137亿美元，按年增长32.4%，其中DTC收入5.339亿美元，按年增长26.3%，电商收入占比37%；毛利率增幅29.1%至2.971亿美元，毛利率48.4%同比大跌120个基点；纯利6,040万美元按年增长35.7%。
截止8月3日的二季度，Madewell收入1.397亿美元，按年增幅14.9%，其中主要受10%的同店销售增长刺激，与一季度仅仅保持持平，远低于上年同期高达28%的增幅，显示Madewell增速正在放缓。
投资者服务公司穆迪分析师RayaSokolyanska认为，Madewell品牌的分拆上市，可能无助于解决J.CrewGroupInc.的高杠杆和高债务问题，最终仍然需要取决于公司的实际业绩，以及市场对于传统零售商的估值上升。
NoAgency分析师ChristinaNg甚至认为，拆分只会加速J.CrewGroupInc.走向破产法庭。
二季度J.CrewGroupInc.亏损进一步加剧至4,422.2万美元，是上年同期609.4万美元亏损的逾四倍。报告期内J.Crew品牌同店销售下滑4%，较一季度1%的跌幅扩大，亦远逊于上年同期的1%升入，实际销售下滑7.0%，由4.289亿美元跌至3.991亿美元。
受J.Crew恶化影响，二季度集团同店销售下滑1%，收入微增0.2%至5.888亿美元，毛利率由38.5%降至35.6%，经调整后EBIDTA由5,420万美元降至4,180万美元。
鉴于目前美国传统零售市场的持续低迷，以及不断恶化的关店潮，分析师认为J.CrewGroupInc.可能最终难以避免走向申请破产保护。在ChinosHoldingsInc.的招股书中，J.CrewGroupInc.的破产同样被列为主要风险之一。
ChinosHoldingsInc.称，一旦J.CrewGroupInc.申请破产，两间公司需要合并资产负债表，债权人可能要求破产法庭用Madewell的资产优先偿还债务。
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