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能否蹚过“浑水”，安踏体育如履薄冰

安福相册网报道：http://www.05940005.com 作者：莆田电商城时间：2019年07月14日

合理安踏体育为抢夺锡安——NBA“下一个詹姆斯”，与李宁角斗正酣时……

据莆田安福音讯，7月8日，以狙击中概股而出名的闻名沽空组织浑水（Muddy Waters Research），在背后引爆了重磅“炸弹”：质疑安踏体育的财政状况严峻不可信，私自控制了大量的分销商，经过财政操作的方法来“美化”成绩。

十二时辰，两份浑水陈述

陈述一经发布，随即引发安踏体育大跌逾8%，市值缩水百亿港元，公司紧急向港交所请求暂时停牌。

第一份陈述紧抓安踏体育的分销商系统说事。品牌树立之初，没什么闻名度的安踏不得不树立自己的分销商和零售商网络。但靠着这一土战略，安踏的品牌招引力得到极大提高。

在浑水看来，这些安踏品牌的分销商貌似是独立第三方，但实际上都在安踏的掌控之中。

莆田安福以为，在大约46个一级分销商中，安踏隐秘控制超过了40个，这些分销商销售合计占总销售额约70%。一起，将子公司变成分销商，这样“子公司”的成本不必出现在上市公司系统中；另一方面，不必等到商品最终销售到客户手中，在分销商收到货品后就可以承认收入，既削减开支，又加速收入承认，这无疑会让财报得到美化。

莆田安福还发现，这些分销商的均匀毛利率仅为7%到8%，均匀净利率则挨近为零，远远落后百丽和宝胜这些运动鞋服代理公司。

对此，浑水引证采访源的话：安踏管理层直接把安踏和分销商称之为“左手跟右手的联系”。

9日早盘，安踏体育发布弄清布告，否认浑水对其相关指控，指出部分分销商为推广业务便当，会自称为集团“子公司”或“分公司”，而并非以法律的定义来表述，这仅代表其为安踏品牌的一份子。

受此推进，安踏体育开盘曾一度下探六个点，但买盘随后涌入，股价止跌企稳。

9日上午盘中，浑水再度发布第二份做空陈述，责备安踏体育涉嫌内部糜烂欺骗投资者，十年前利用代理人系统搬运上市公司优质财物。

安踏体育也敏捷回应，指控陈述并不准确及具误导性。明显第二份杀伤力缺乏，安踏体育的股价处变不惊，当天微涨0.2%红盘报收。

十三个月内，遭受三次做空

从前做空过新东方、分众传媒、学而思的浑水，令境外上市公司胆寒，但其做空的内涵逻辑却并不复杂，主要分为商业欺诈、财政作假和基本面负面三种类型。

经过精准的分析，浑水将做空陈述供给给投行和基金公司，引起市场对问题公司股票的践踏，股价一落千丈，横遭腰斩之际便是浑水盈利之时。

财政专家刘春生表示，浑水选定目标企业的进程并不轻松，查阅上市公司的财政报表，搜集其暂时布告，媒体报道、官方网站信息，形成信息图谱，模仿这些公司的信息链条，找到其逻辑上的节点，然后经过实地调研、查询关联方，上下游企业，客户与竞争对手、行业专家等全面收拾相关信息，找到依据链上的瑕疵。

所以，浑水这次沽空安踏体育，从两份陈述提出的依据来看，明显是做足了充分准备。

而这也已经是短短十三个月内，安踏体育遭受沽空组织的第三次做空。

据莆田安福了解，2018年6月，沽空组织GMT首要针对港股体育用品公司发布沽空陈述，触及安踏、特步、李宁等企业。

GMT从五个方面质疑安踏体育，包括营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量反常、涉嫌合作收入虚增现金流、存货相对于收入份额过低、预付账款相对于存货份额过高等。

2019年5月，沽空组织Blue Orca发布安踏体育的做空陈述，以为安踏夸大旗下品牌Fila的零售销售收入，比照一众国际闻名运动品牌，“好的太不实在”，安踏估值有34%的潜在跌幅。

阅历上述两次做空，虽然短期内对安踏体育股价形成跌落，很快又“满血复生”迭创新高。

但这次安踏体育遭受的是闻名度更大的浑水，公司能否经受住相关指控的考验，现在看仍是未知数。

为何安踏体育备受沽空“喜爱”

记者观察到，从2012年8月起，安踏体育的股价至今七年时间里上涨16倍，在港股市场上体现极为耀眼，是名副其实的消费类白马蓝筹。

推进安踏体育股价“步步高”是其优异的成绩，远超过李宁和特步等国内闻名体育用品公司。

财报显现，过去五年，安踏体育始终保持两位数增长:从2014年到2018年，营收规模分别为89亿、111亿、133亿、166亿和241亿元，2018年的增长速度最为迅猛，增速高达45%；净利润则从2014年的17亿增长到2018年的41亿元。

这其间，斐乐(FILA)品牌对于集团整体成绩的带动功不可没，但也因而招来非议。

港股公司财报发表的内容相对A股而言，信息量偏少，这从财报的总页数就可以很直观的看出区别；虽然较内地千人一面的刻板形式，港股公司财报较为招引眼球，尤其是消费、文化产业类公司内附的彩页，用于宣扬的份额更高，但实质上有价值的内容比较匮乏，很多信息公司可以选择不发表，而这也就为做空组织供给了“炮弹”。上月，波司登就因而遭受沽空组织Bonitas的“绞杀”。

自2009年收购斐乐以来，安踏体育一直未曾发表斐乐的具体收入及其他数据，仅发表到2018年12月31日，安踏在我国内地、我国香港、我国澳门和新加坡，包含斐乐在内的门店数目共1652家。

于是单就这一点来看，公司运营的透明度有待提高。也正是基于此，令沽空组织有机可乘，接二连三围绕薄弱的“不透明”寻找攻击点。

里昂证券9日也就此发布研究陈述，以为浑水对安踏体育的做空陈述公平，真正问题在于一只流通性强的股票，若企业管治及财政发表不透明，在软弱的市场环境下，估值超出预期基本面，即使没有浑水的指控，股价也可能受压。

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