10年涨60倍，代工厂申洲国际的穿越牛熊之路

安福相册网报道：http://www.05940005.com   作者：莆田电商城    时间：2019年02月20日

提到申洲世界，或许你并不熟悉。但提到他的客户——耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马，你就会茅塞顿开，本来常常穿的衣服和鞋子，很多都是出自这家公司之手。

更让人意想不到的是，看似仅仅没什么技能含量的代工厂，申洲世界过去十年(2009-2018)的股价居然上涨了超越60倍，同期恒生指数上涨仅为不到80%，曾经的大牛股腾讯控股也仅上涨5倍左右。

下面，咱们就来看看这家代工厂的穿越牛熊之道。

服装代工厂龙头，成绩保持稳健添加

1988年创建、2005年上市的申洲集团，是中国现在最大的纵向一体化针织服装代工企业。也就是说，申洲世界可认为服装品牌供给面料、染整、印绣、裁剪、缝纫、包装和物流等多种服务。

近年来，申洲世界的收入和利润一直保持稳健添加。2012-2017年，申洲世界的营业收入从89.4亿一路上涨至180.9亿，年复合添加率达15%;净利润从16.2亿翻倍上涨至37.6亿，年复合添加率达18%。

尤其是2016年越南面料工厂之二期项目悉数投产后，申洲世界的产能大幅进步，2016和2017年的收入增速也随之进步。

前期定坐落日本商场，申洲世界在1997年就和优衣库建立了协作联系，以休闲服装代工为主。2004年左右开端布局功能性更强、附加值更高的运动服装。2005-2007年，连续拿下耐克、阿迪达斯、彪马几大运动品牌订单，并开端深度协作，运动服装逐渐成为首要收入来历。2018年上半年，申洲世界的运动类占总收入份额高达67.9%;休闲类和内衣类分别占比23.6%和7.8%。

从商场散布来看，欧洲、日本、美国等海外商场是申洲世界的首要阵地，收入占比超越七成，国内商场占比不到三成。遭到欧洲和日本经济疲软影响，2018年上半年，欧洲和日本商场的销售额小幅下滑;相比之下，美国和国内商场保持强劲添加，销售额分别上涨25.3%和32.4%。

最深护城河：笔直一体化的产业链

申洲世界最深的护城河是构成了集面料和裁缝于一体的「笔直一体化产业链」。现在，公司的事务现已覆盖了服装产业链的中下游。简略来说，申洲世界的制造流程为：购买纱线→织成面料→印染→按照客户规划制成裁缝。

申洲世界成绩的稳健添加，首要来历于安稳的客户订单需求和足以承载需求的强大产能。而笔直一体化的产业链，一方面为产品的质量和交货周期供给了确保，然后吸引到更多安稳优质的大客户;另一方面则有利于加大研制投入、海外建厂等战略推广，然后进步出产功率、扩展产能。

值得关注的是，笔直一体化的产业链进步出产功率的一起，也降低了运营本钱和费用，一起进步了申洲世界对下游服装品牌的议价才能。再加上运动面料的功能性强、附加值高，申洲世界的毛利率和净利率在同职业中遥遥领先。

别的，申洲世界的盈利才能不只在代工厂职业遥遥领先，也好于下游的服装品牌。由于代工厂只需要专注于面料和裁缝的制造，无需支出大量的营销销售费用，申洲世界的净利率明显领先于耐克、安踏、海澜之家等服装品牌，净利润规划也超越了安踏和海澜之家。

极强的面料立异研制才能

服装代工虽然是劳动密集型职业，但研制才能也至关重要，首要体现为面料立异研制和技能设备改造。

据此前媒体报道，上市前，申洲世界坚持将年利润的60%以上投入技改;上市后，研制投入约为利润的50%。据2017年年报披露，申洲世界已具有大约246件专利，其间新材料面料专利90件，出产过程中对设备工艺改造立异的相关专利156件。每年平均有25个系列专利转化为产品，大约有625件新产品。

面料品质是服装产品的核心竞赛力。申洲世界具有极强的面料立异研制才能，2003年开端自主研制面料，现在现已建成世界级面料研制中心。

申洲世界的面料出产选用ODM(Original Design Manufacturer，原始规划制造商)模式，即依据客户的要求，研制制造相应的面料并出产裁缝。申洲世界代工的一切面料均为自行研制出产，也仅供内部运用。比如，与优衣库一起研制的吸汗、透气、柔软的功能性面料Airism，与耐克一起研制的轻盈、保暖、透气面料Tech Fleece以及针织鞋面Flyknit等等。

海外建厂，产能规划不断扩展

申洲世界选用「以销代产」的出产模式，即接到订单今后再投入出产。因而，产能是约束企业规划的首要要素。申洲世界一方面通过国内设备技能改造，进步出产功率;另一方面，在柬埔寨、越南等地建设出产基地，不只扩充了产能，而且降低了劳动力本钱、有用躲避汇率和关税危险。

申洲世界2005年在柬埔寨建立制衣工厂，2014年、2015年先后在越南建立面料工厂、裁缝工厂。2016年，越南面料工厂之二期项目悉数投产，申洲世界的产能大幅进步。

由于产能并没有在财报中公开披露，咱们从流动资产中的「物业、厂房及设备」可以看出，2015年和2016年申洲世界的物业、厂房及设备资产额大幅添加，2017年到达71.17亿元，较2013年现已翻倍。

产能进步随之而来的是产值和收入的添加。2015年以来，申洲世界的面料产值大幅进步，2017年到达15.68万吨，同比添加将近20%;2016和2017年的收入增速也明显进步。

安稳的客户群构成竞赛壁垒

笔直一体化的产业链不只造就了申洲世界极强的面料立异研制才能和极大的产能承载量，也利于确保产品质量、缩短交货周期，更降低了不确定性危险，让申洲世界成为很多世界服装品牌的首选代工厂。2018年上半年，申洲世界来自于耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马前四大客户的收入占比高达77.4%。

由于申洲世界覆盖了产业链中购买纱线、出产面料、印染、制成裁缝等大部分出产过程，一切工序都会集完成，节省了大量时刻和物流本钱，再加上出产的高度规范化和自动化，极大地缩短了交货周期。

别的，针对耐克、阿迪达斯等大品牌，申洲世界分别建立了专门的工厂，大幅降低了沟通的时刻本钱、进步运营功率，然后进一步缩短交货周期。当然，这也是考虑到了几大运动服装寡头之间的竞赛联系。

一线服装品牌对代工厂的挑选规范异常严格，包括交货周期、产品质量、环保规范、社会职责等等。但为了确保裁缝质量和供货周期的安稳性，选定的代工厂一般不会在短期内更换。申洲世界凭仗安稳的大客户群及其足够的订单需求，在职业内构成了竞赛壁垒。

别的，申洲世界的客户群覆盖了很多运动、休闲品牌，有用躲避了单一品牌销量欠安带来的成绩下滑危险。这也是申洲世界多年来成绩稳健添加、穿越牛熊的原因之一。

未来，随着技能发展和设备更新，代工厂的出产功率和产能都将越来越高，整个职业的会集度也将随之进一步进步。具有极强的立异才能、纯熟的出产工艺、安稳的客户订单的职业龙头申洲世界，在竞赛中具有更大优势，有望强者恒强。

基本面杰出，警觉人民币升值压力

笔直一体化产业链的优势凸显，产能不断进步，客户订单安稳，现已为申洲世界筑起了护城河和竞赛壁垒。整体来看，申洲世界基本面仍然杰出，有望保持稳健添加。

一起，两个危险要素同样不容忽视。一方面，超越七成收入来历于世界商场，出口导向型的申洲世界或许会遭到人民币升值的冲击。另一方面，全球经济复苏趋势放缓，下游服装品牌需求或许有所下滑。